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　　12月9日，面向明年经济工作的重要会议举行，除提出实施“更积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”外，产业政策方面，会议明确表示要大力提振消费，全方位扩大国内需求。消费或成为明年政策稳增长主要抓手的背景下，消费板块未来预期如何呢？

　　一、基本面

　　四季度是传统的消费旺季，这是因为四季度包含开学季、中秋国庆双节、“金九银十”、双11、双12、双旦等重要促消时间点。整体来看，社会消费品零售总额增速是消费板块基本面的重要衡量。

　　月频数据来看，9月社零增速达到3.2%，10月社零增速达到4.8%，在2.5%-4.5%的历史社零增速波动区间中，当前社零增速已经反弹到区间上沿。据机构测算，四季度社零总额增速有望实现5%左右的增速，对全年GDP增长5%的增速目标形成重要贡献。

　　图：社零增速走势

　　（信息来源：天风证券）

　　二、政策面

　　（1）存量政策。2024年7月以来，消费品以旧换新政策正式启动，在地方政府陆续落地后，对9-10月份的家电、汽车、文化办公用品、家具类商品等“大件儿”消费拉动增速达到1.2个百分点。

　　资金方面，特别国债安排了1500亿元的以旧换新资金，截至11月11日，已有650亿元资金已使用，后续仍有850亿元左右资金，能够持续对消费板块形成有效支撑。

　　此外，地方政府也在“因地制宜“”各显神通“，以旧换新资金在使用过程中的补贴范围和使用方式不断更新。例如，各地参与线上补贴后，异地消费者可以通过线上平台购买享受其他地区的”以旧换新“活动。

　　再如，深圳结合自身产业特征，将消费级无人机、消费级机器人等纳入以旧换新补贴。贵州、江苏将手机、无线蓝牙耳机等电子商品纳入补贴范围。

　　（2）增量政策。在现有扩内需政策取得阶段性成效的背景下，重要会议面向明年经济工作继续提出“大力提振消费“，体现了在未来贸易环境复杂化导致的出口预期波动背景下，通过提振内需巩固经济增速的决心。

　　具体来看，2025年春节和劳动节各增加一天，未来政策如果将文旅等服务消费以及部分非耐用品消费纳入补贴范围，或能更好的发挥财政资金对消费的刺激作用。

　　资金体量方面，在“更积极的财政政策“表述之下，明年刺激消费的财政空间或将打开。例如，2023年底我国官方财政赤字率仅为3%，如果2024年底重要会议定调提高到4%左右，可用财政资金规模将大幅提升。再如，11月8日重要会议提出12万亿元地方政府化债计划，据机构测算，75%的地方政府隐性债务将缓解，地方政府财政空间打开后，也能更好地通过消费券等多种方式支持消费。

　　三、财富效应

　　最后，大家知道国内消费水平的另一大核心因素在于居民的消费能力，这与居民的财富和收入预期息息相关。居民财富配置方向上，楼市和资本市场为两大方向。

　　资本市场方面，伴随利率的持续下行，12月2日十年期国债收益率跌破2%，进入“1时代“，以存款、银行理财等为代表的固定收益产品收益率中长期或将下行。

　　12月9日重要会议提出“稳定楼市股市“，结合2024年以来一系列地产政策和资本市场高质量发展政策来看，政策强化居民财富效应的决心凸显，在居民收入预期提振后，消费板块有望迎来更强劲的表现。

　　今日指数：港股消费指数布局互联网电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等行业，相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块民生消费比例更高，或更能充分反映本轮政策驱动下的消费景气复苏。四季度为传统消费旺季，在“双11”、“黑五”、“双旦”等传统促消时点的推动下，消费高频数据复苏力度可期。

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　　风险提示

　　尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。港股消费ETF（159735）将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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